SOBRAN LOS PESOS

ME PARECE UN ANALISIS MUY SOLIDO DE LA ECONOMIA ARGENTINA QUE APORTA FERNANDO SOSA ernando Sosa Hace 4 horas Argentina: sobran los pesos. ¿Y ahora? Con las nuevas restricciones al ahorro en moneda extranjera, el Gobierno logró no poner más en riesgo las reservas del BCRA ante corridas cambiarias, pero al costo de la reaparición del dólar paralelo. La contracara de ésto no es otra cosa que una contracción en la demanda de pesos del sector privado. Estos pesos en exceso que no se pueden volcar al dólar, necesariamente tendrán que encontrar otro destino: sea consumo, ahorro o inflación. Por Ramiro Castiñeira, de Econométrica. En el transcurso de las dos últimas décadas el sector privado destinó a la compra de dólares el 12,8% del ahorro de la economía, magnitud equivalente al 2,9% del PBI promedio anual. En 20 años, los recursos privados que no fueron a la inversión y se fugaron de la economía suman u$s 141 mil millones. De ellos, 68 mil millones se fugaron durante la convertibilidad y su crisis, y 73 mil millones entre 2004 y 2011. Las sucesivas crisis económicas de las últimas décadas, con grandes pérdidas para quien disponía de ahorros en moneda local (tablita, rodrigazo, hiperinflación, plan bonex, la convertibilidad con su corralito, corralón y default, y desde hace unos años nuevamente la inflación), explican buena parte de este comportamiento "preventivo" del sector privado. Al piso de dolarización que impone el pasado, a mayor deterioro macroeconómico, mayor el ritmo de dolarización privada. Es que un Estado con superávit fiscal dentro de una economía competitiva que genera dólares, existe baja probabilidad de una crisis económica o que el Estado recurra a la emisión como forma de financiamiento deteriorando la moneda. Pero esa realidad desde 2009 que no se cumple. El Estado perdió el superávit fiscal y lo cambió por el impuesto inflacionario, estrategia que arrasó con el tipo de cambio competitivo y con él, el superávit externo, dando lugar a crecientes expectativas de devaluación a medida que se agotaba el colchón cambiario. Para 2011 la demanda de dólares llegó al 4,2% del PBI, magnitud por encima del superávit comercial (2,7% del PBI), y por tanto ya exigía las reservas del BCRA. De hecho, los meses previos a las elecciones presidenciales el BCRA perdió u$s 5.000 millones, poco más del 10% del stock de reservas. Al mejor estilo convertibilidad, el Estado con sus activos comenzó a financiar la fuga de capitales privados para sostener un modelo agotado. En los noventa el Estado financió la fuga de capitales privados (1,9% del PBI promedio anual) sin mayor remordimiento: se vendieron empresas, se endeudó al Estado y se vació al BCRA para tal fin. Para diciembre del 2001 ya no había más para quitarle al Estado antes de devaluar. En 2011, no se llegó a ese extremo, uno sólo se inmola una vez. Desatada la corrida cambiaria que estaba perdiendo el Estado, para no financiar más la salida de capitales ni ceder a la presión devaluatoria, llegaron las restricciones al mercado de cambios. Restricciones que rápidamente se convirtieron en la prohibición explícita de ahorrar en dólares para el sector privado. Con las nuevas restricciones al ahorro en moneda extranjera, el Gobierno logró no poner más en riesgo las reservas del BCRA ante corridas cambiarias, pero al costo de la reaparición del dólar paralelo, actualmente un 31% superior al oficial ($4,72 versus $6,21). Este "dólar" encuentra su oferta en el ahorro en moneda extranjera acumulado por el sector privado, que sólo las últimas dos décadas sumó u$s 151 mil millones. Ahora bien, la contracara de una corrida cambiaria no es otra cosa que una contracción en la demanda de pesos del sector privado. Se desea una menor tenencia de pesos. Las nuevas restricciones en el mercado de cambios que impiden acceder al dólar, también implica que impide reducir la tenencia de pesos al sector privado. En lo individual, quien quiera moneda extranjera terminará recurriendo al mercado informal o al contado con liqui, pero vale advertir que en el agregado estas operaciones no conllevan reducir la tenencia de pesos del sector privado en su conjunto. Simple, si un privado compra, otro privado vende. Por lo tanto, las nuevas reglas llevan a que el sector privado se encuentre sin posibilidad de reducir su tenencia de moneda local. Estos pesos en exceso que no se pueden volcar al dólar, necesariamente tendrán que encontrar otro destino: sea consumo, ahorro o inflación. La decisión de donde destinar el exceso de pesos continuará dependiendo de la tasa de intereses y la expectativa de devaluación, aunque ahora del dólar paralelo. En efecto, la regla que antes operaba sobre el oficial, ahora opera sobre el paralelo. Si la expectativa de devaluación futura del informal es menor a la tasa de interés local, privados encontrarán un incentivo a ahorrar aún en moneda local, dado que no pierden ahorros si se lo mide en moneda extranjera. En ese caso el ahorro no se desvaloriza. Por el contrario, si la expectativa de devaluación es mayor a la tasa de interés, el plazo fijo deja de ser una opción y el exceso de pesos terminará empujando la cotización del dólar paralelo, y/o empujando el consumo/inflación para gastar pesos ante expectativas que perderán su valor de compra. El BCRA estuvo elevando marginalmente la tasa de interés que paga por sus Lebac´s, y Bancos trasladaron el mayor rendimiento a los plazos fijos minoristas. No obstante la tasa mayorista (Badlar) ajustó en mayor proporción buscando ofrecer como mínimo la expectativa de devaluación. La Badlar privados subió a 14,3% anual en septiembre último, en tanto que en Octubre ya superó el 15% anual. Dicho de otra manera, bajo las nuevas reglamentaciones, la tasa de interés tiene que ser igual a la expectativa de devaluación para que el exceso de pesos se quede en el sistema financiero y no presione una suba del dólar paralelo. Si hoy cotiza a $6,21, un plazo fijo al 15% anual cubre un tipo de cambio de $7,14 a un año (15%). Si la Badlar privados pagaría menos que la expectativa de devaluación, privados recurrirán con mayor ímpetu sobre el paralelo empujando su cotización al alza. Una vez que el dólar paralelo se distanció un 40% de la cotización oficial, la tasa de interés y la expectativa de devaluación futura del informal fueron similares. En dicho contexto privados incrementaron la confección de plazo fijo, e incluso el paralelo corrigió a la baja después de tocar un pico en $6,70. Hoy cotiza $6,21. En consecuencia, los depósitos privados aceleraron su crecimiento al 37% interanual en septiembre último, donde los depósitos a plazo fijo crecieron al 50% interanual en igual periodo. Este despegue de los depósitos privados y particularmente de los depósitos a plazo fijo quedó reflejado en la evolución de los agregados monetarios. M2 privado (circulante más depósitos a la vista) pasó del 30% interanual al fin de 2011 a 33,6% en septiembre último, en tanto que M3 (M2+plazo fijo) en igual periodo pasó de 30% a 37,7%. En suma, arrancamos el informe recordando que el sector privado hace dos décadas que destina todos los años el 2,9% del PBI promedio a la dolarización, no importa el contexto, quien Gobierno que política se aplique. De ahí, para arriba. Con la imposibilidad explícita de ahorrar en dólares, para que esta demanda de activos externos no empuje el precio del dólar paralelo, la tasa de interés local tendrá que igualar la expectativa de devaluación del dólar informal. Tras el salto del paralelo la regla se cumplió en el corto plazo lo que llevó a un incremento real de la confección de plazo fijo, mientras incluso bajaba el dólar paralelo. Una demanda de dólares por 2,9% del PBI a precios del 2012 son $65.000 millones de pesos privados que antes buscaban el dólar y ahora buscan refugio para su valor de compra. Parte se refugia en el 15% que hoy paga las tasas de interés, dado que hoy cubre su expectativa de devaluación. Pero para otra parte del sector privado, 15% de tasa no cubre su expectativa y alimenta el precio del dólar paralelo, o alienta el consumo buscando esquivarle a la inflación. Las restricciones al ahorro en moneda extranjera incrementan la tenencia de pesos en términos reales. Este efecto ya se refleja en la evolución de los agregados monetarios. El equilibrio es delicado e inestable, más sabiendo que son pesos que el sector privado no desea ante un Gobierno que no se replantea financiarse con impuesto inflacionario, alimentado las expectativas de devaluación. No es necesario pecar de monetarista para advertir que emitir pesos que no se demandan, si no se remuneran a tasas que cubran la expectativa de devaluación, terminarán alimentando el precio del dólar paralelo, o alentando adelantar consumo antes de que pierdan valor. Mientras más significativa sea la diferencia entre la tasa de interés y la expectativa de devaluación, más fuerte será la presión sobre el paralelo y el consumo, donde fácilmente también retroalimentará la inflación. La expectativa de repunte del nivel de actividad para 2013, hace pensar en una mayor demanda de pesos, no obstante es claro que no cubre las actuales tasas de expansión monetaria. Si las expectativas de inflación se mantienen en 25%/30%, más temprano que tarde nuevamente se trasladarán a la expectativa de devaluación, y el BCRA encontrará que una tasa del 15% anual ya tampoco retiene los pesos en plazo fijo. En ese contexto, subir las tasas de interés como única medida, es tan o más peligroso como sólo devaluar. Una sola medida no reemplaza un programa económico, donde política fiscal, monetaria y cambiaria, vuelvan a jugar a favor de la producción, y menos a la especulación. Ya no me gusta · Te gusta esto. Tangouruguayo Uruguay ME PARECE UN ANALISIS MUY SOLIDO DE LA ECONOMIA ARGENTINA QUE APORTA FERNANDO SOSA https://www.facebook.com/fernando.sosa.908/posts/455332174519536 Fernando Sosa Argentina: sobran los pesos. ¿Y ahora? Con las nuevas restricciones al ahorro e...Ver más Hace 4 horas · Me gusta · 1 · Eliminar vista previa Lugares 28 lugares Ver todo 3 lugares recientes Fernando Sosa ha estado en En Casa y 2 lugares más. 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En cambio, las acciones evidenciaban una tendencia mixta. EDN perdía casi 4%, en contraste con BMA, que subía 2,29%. El Merval (0,03%) se ubicaba en los 2.400,64 puntos, en otra rueda de bajo volumen de negocios. Ya no me gusta · Te gusta esto. Fernando Sosa Hace 4 horas MERVAL 2405,08 0,21 DJIA 13424,23 0,72 NASDAQ 3066,18 0,68 BOVESPA 59644,42 0,82 Real/US$ 2,03 -0,47 Euro/US$ 1,30 0,00 Ya no me gusta · Te gusta esto. Fernando Sosa Hace 4 horas a través de Twitter MERVAL2405,080,21 DJIA13424,230,72 NASDAQ3066,180,68 BOVESPA59644,420,82 Real/US$2,03-0,47 Euro/US$1,300,00 Ya no me gusta · · @Ferdinan579 on Twitter Te gusta esto. Fernando Sosa Hace 4 horas TVPP 15,07 2,00 TVPA 81,50 3,16 DICP 129,00 1,42 NF18 254,00 0,00 RO15 579,49 1,35 AA17 533,75 2,15 Ya no me gusta · Te gusta esto. Fernando Sosa Hace 4 horas a través de Twitter TVPP15,072,00 TVPA81,503,16 DICP129,001,42 NF18254,000,00 RO15579,491,35 AA17533,752,15 Ya no me gusta · · @Ferdinan579 on Twitter Te gusta esto. 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